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【最新】赛维LDK“债转股”方案出炉 重整方案生变
PV001光伏网资讯频道  2016-08-25 10:22:56  我要投稿 手机看新闻
  曾经的江西省光伏龙头赛维集团,深陷债务困境4年后,终于近期走到了破产重整的实施阶段。然而,该方案在表决前两天进行大幅变动,让债权人措手不及。
  2012年,受产能过剩、欧美“双反”等影响,国内光伏企业直接进入寒冬,赛维集团亦不例外。经历美国上市退市,种种股权变更,赛维集团的第一大股东,由实际控制人彭小峰,已经变为了国开金融,后者持股19%。
  赛维集团的总资产及总负债规模不明。不过,目前赛维主要资产集中在5家子公司,均已纳入破产重整范围。
  这5家子公司分别为,江西赛维LDK光伏硅科技有限公司(下称光伏硅)、江西赛维LDK太阳能多晶硅有限公司(下称多晶硅)、江西赛维LDK太阳能高科技有限公司(下称高科技)、赛维LDK太阳能高科技(新余)有限公司、赛维LDK太阳能高科技(南昌)有限公司,分布在公司硅料、硅片、电池和组件产业链。
  公开信息显示,赛维集团债务近450亿,但这存在对担保资产的重复申报问题。财新记者从债权行人士处独家获悉,经审查认定,光伏硅、高科技、高科技(新余)这三家公司的金融债权为270亿,其中一向大力支持光伏行业的国开行涉资最大,近70亿;建行近50亿,农行、招行、民生银行逾30亿,中行近20亿等。因此,国开行也是赛维债委会的牵头行。
  “债转股”方案出炉
  2015年11月17日,江西省新余市中院官网宣布,光伏硅、多晶硅、高科技、高科技(新余)4家公司实施破产重整。2016年5月4日,该法院宣布,高科技(南昌)也实施破产重整。值得注意的是,破产管理人为法院指定的具有政府背景的破产清算组,该小组由新余市高新技术产业开发区成立。
  据记者独家获悉,彼时的重整思路是,对于非金融债务,小额债权人全额清偿;大额债权人打0.1折进行清偿;对于金融债务,则是“削债+债转股”的方式。
  具体而言,整体债务削债30%以上再留债,保证留债后企业资产负债率低于50%,以符合上市标准。剩余大部分债转股,定价是打折处理。投资者以现金入股,以取得对新公司的绝对控股权。
  2016年3月初,破产清算小组就除四家公司召开了第一次债权人会议。据财新记者了解,当时经评估,光伏硅、多晶硅、高科技、高科技(新余)的资产评估总价近120亿元,四家公司资产估值分别为近60亿、7亿、50亿、5亿元。
  以同业为参照,彼时银行对赛维的普通债权受偿率还较为乐观。在2013年11月,顺丰光电以30亿收购百亿负债的无锡尚德,银行受偿率为31.55%;2014年10月,*ST超日的重整方案中,20万以上的普通债权受偿率是20%。“那几年光伏行业都很低迷,银行受偿率都还比较高。”另一位债权行人士说。
  2015年开始,光伏行业回暖,赛维也寻觅到了接盘方。2016年5月,易成新能(300080.SZ)发布公告表示,公司及其控股股东中国平煤神马集团,将成为光伏硅、多晶硅、高科技及高科技(新余)四家公司的重整投资人。
  7月25日,易成新能公告称,将以3亿股加5.5亿元现金接盘高科技、高科技(新余)两家公司。方正证券研报指出,收购这两家公司需用38亿元左右。据财新记者了解,高科技、高科技(新余)经认定后的债权分别为160亿、23亿,那么银行受偿率约22%。
  据记者了解,平煤并不想接盘剩下两家公司。其中,多晶硅已经停产,不具备重组条件,因此将直接被破产清算;而光伏硅则可能由韩国的光伏企业收购。
  重整方案生变
  在8月12日召开的第二次债权人会议上,几家公司的重整方案正式出炉。
  令银行感到被动的是,这一方案将于8月15日、16日进行表决,“中间就隔了个周末,我们都来不及找总行汇报。”一位债权行江西分行人士说。
  同时,相较第一次债权人会议,重整方案中的资产估值大幅缩水,银行普通债权的受偿率最低不足4%。
  具体而言,四家公司估值已不足80亿元,较第一次评估下降45亿元,降幅近38%。光伏硅、多晶硅、高科技、高科技(新余)分别估值为25亿元、2.8亿元、45亿元、3.6亿元。
  “估值有很多种方法,他们选择了跟破产清算一样的评估方法,估值一下子就下来了。”前述人士透露,这一估值与目前赛维的经营情况严重不符,被明显低估。公开信息显示,截至2016年半年末,赛维集团主营业务收入达30亿元,同比增长113%;现金毛利6.2亿元,同比大增487%,超过2015年全年水平。
  这就导致普通债权受偿率的大幅降低。据前述人士指出,在会议上,破产清算组通报,光伏硅的普通债权受偿率约为11.5%,高科技为6.6%,高科技(新余)为3.4%。“这简直是假重整、真清算”,另一位债权行人士表示。
  以被韩国公司接盘的光伏硅为例。据财新记者获得的重整方案,跟此前的“债转股”思路不同,大部分银行几乎没有留债,而是通通转股。该方案主要内容是,1000万以上的普通债权转股后,共持有30%股权。债转股的股东,不参与公司经营管理、不享有表决权、不享有分红权,以每年2%的固定股息率取得收益。
  “韩国公司仅花了1.3亿就买下了光伏硅。”前述债权行人士指出,较2013年硅料成本已经下降了70%,生产效率大幅上升;现在光伏硅公司账上现金就有2亿元,韩国出价才1.3亿,实在难以理解。
  银企博弈
  在债转股的重整方案谈判过程中,“扯皮”最多的就是留债和转股比例。一位操刀过几次债转股方案的大行人士对财新记者表示,“商业银行从来是在保持风险可控的前提下才要收益,所以是审慎选择,尽可能留债。”
  他指出,各家银行的转股数不同,留债比例不同,留债之后保持的抵质押品也会不同。一般而言,抵押比较充足的银行留债多。
  债权行是否忽略了自身抵押规模,仅仅一味希望多留债呢?对此,前述债权行人士对财新记者解释,留债比例应该按照抵押物估值来衡量,只是这个估值实在与经营业绩不符,从而难以接受。
  “说句不好听的,当年政府让我们救赛维,现在这个受偿率,还不如当年不救。”另一位债权行人士说。
  四年前,赛维爆发债务危机之时,国开行高调与赛维签署合作协议,后持续提供流动性支持。2012年,江西省政府牵头设立了20亿元的维稳基金,专项用于各家银行倒贷;2013年,江西赛维集团银团成立,规模20亿,利率下浮10%,帮助公司周转、恢复生产。除此,银行还对赛维债务进行“自行消化,新老划断”的原则,防止企业贷款在征信系统中出现不良,并将流贷转为中长期贷款等。
  据记者了解,在大量已经债务重组的案例中,银行受偿率大多低于20%。“按照现在的会计法则,在很多司法破产重整的过程中,对企业的资产价格评估,是按照快速变现价格来评估的。这一评估就完蛋了,快速变现价格是一定有人接盘的价格。由于经济下行,很多企业投资意愿下降,快速变现价格按静态看是严重贬损。”一位大行人士解释。
  此前,中国银行业协会首席法律顾问卜祥瑞对财新记者表示,企业债务重组后银行债权得不到有效保障,是“多因一果”。既因借款人偿债能力变化,也因担保不足,更有银行过度授信的因素。此外,银行过度依赖抵押担保,是部分银行授信政策定位的缺憾。
来源:财新网

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